Акции Роснефть: стоит ли покупать | Анализ акций, дивиденды и бизнес компании

Как устроен бизнес компании Роснефть? Каковы его дальнейшие перспективы? Стоит ли добавлять акции компании в инвестиционный портфель?

Обзор компании Роснефть — в видео ниже.

О компании

Роснефть — это крупнейшая российская нефтяная компания.

Роснефть занимается разведкой и освоением месторождений:

• нефти
• газа
• газового конденсата

Компания также занимается разработкой морских шельфов и последующей переработкой сырья.

Основные активы компании были созданы при Советском Союзе. Но первые упоминания об объектах, которые входят в состав Роснефти, датируются концом XIX века. Это была ещё имперская Россия.

Разведка нефтяных месторождений на Сахалине началась в 1889 году.

С 1990 по 2000 гг. большая часть российской нефтяной промышленности была приватизирована. Роснефть управляла всеми нефтегазовыми активами, которые были в собственности государства.

В 1995 году, в эпоху олигархата в стране, объём добычи Роснефти составлял всего лишь около 13 миллионов тонн нефти. Это эквивалентно 6% от сегодняшнего объёма добычи.

За последующие 10 лет компания консолидировала в своей структуре несколько нефтедобывающих и перерабатывающих активов.

В 2005 году Роснефть стала лидером по объёму добычи среди нефтяных компаний России. В то время она достигла почти 75 миллионов тонн нефти.

Объём добычи Роснефти в 1995 и 2005 гг

В 2006 году Роснефть размещает свои акции на Лондонской фондовой бирже по оценке почти в 11 миллиардов долларов. На тот момент это было пятое крупнейшее IPO в мире.

В 2013 году Роснефть поглощает нефтяную компанию ТНК-BP, в результате чего она становится крупнейшей публичной нефтегазовой компанией мира. А британский нефтяной мейджор ТНК-BP становится крупнейшим миноритарным акционером Роснефти с долей в 19,5%.

В 2016 году компания приобретает контрольный пакет акций Башнефти. В итоге Роснефть ещё больше увеличивает добычу группы и запасы.

Деятельность компании

Одно из направлений развития компании — это разведка и освоение шельфовых месторождений. Российский шельф — самый большой в мире по площади. Его протяжённость составляет более 6 миллионов километров. Роснефть — это крупнейший держатель лицензии на месторождениях континентального шельфа.

Ресурсы нефти и газа на этих участках оцениваются в 41 миллиард тонн нефтяного эквивалента.

Роснефть активно развивает добычу газа. Она занимает шестое место в мире среди публичных компаний.

К 2022 году Роснефть планирует нарастить добычу газа с текущих 63 до 100 миллиардов кубометров в год. В результате этого она может занять до 20% доли российского рынка.

Добыча газа Роснефти в 2021-2022 гг

Компания расширяет свой газовый бизнес на международном уровне. Она развивает перспективные проекты в следующих странах:

• Египет
• Вьетнам
• Канада

Помимо успехов в увеличении добычи углеводородов, сегодня Роснефть является ещё и лидером в российской нефтепереработке и в размере сбытовой сети.

В состав нефтеперерабатывающего и нефтехимического блока компании входят 18 нефтеперерабатывающих заводов, расположенных в следующих странах:

• Россия
• Германия
• Белоруссия
• Индия

Сюда также относятся:

• 3 нефтехимических предприятия
• 4 газоперерабатывающих предприятия
• 2 завода по производству катализаторов

Роснефть владеет почти 49% Nayara Energy. Она владеет долей крупной сети заправок в Индии.

Сбытовая розничная сеть компании является крупнейшей в России. Она насчитывает:

• около 3000 собственных и арендуемых АЗС
• более 140 нефтяных баз общей ёмкостью в 2,5 миллиона кубометров
• более 1000 бензовозов
• 5000 АЗС в Индии

Компания является лидером российской нефтяной отрасли по запуску новых проектов.

С 2016 года были запущены:

• 10 крупных проектов по освоению новых месторождений в России
• 1 проект — в шельфе Египта

Роснефть ведёт активную работу по освоению месторождений углеводородов и их переработки в следующих странах:

• Иракский Курдистан
• центральная часть Индии
• остров Ява в Индонезии

За 2 10-летия Роснефть превратилась в мирового мейджора, став российским ответом Saudi Aramco.

Основной акционер с долей более 40% акций — это Роснефтегаз. Это компания, полностью принадлежащая государству. Почти 20% акций принадлежит британской нефтяной компании BP. А остальные почти 19% акций принадлежат компании QH Oil Investments.

Структура акционеров Роснефти

Это важно для инвесторов, потому что государственный не всегда равно эффективный.

Один из ключевых драйверов роста выручки и прибыли в долгосрочной перспективе — это реализация проекта Восток Ойл. Он объединяет несколько месторождений на севере Красноярского края. Второй и последующий этапы реализации проекта планируется завершить к 2030 году. Общий объём добычи с проекта составит до 100 миллионов тонн нефти в год.

Если Роснефть продаст 50% проекта, а 50% оставит себе, ресурсная доля компании составит 50 миллионов тонн в год. Такой сценарий возможен.

Планируемый объём добычи нефти с проекта Восток Ойл

Восток Ойл уникален:

• качеством нефти
• размером ресурсной базы
• наличием прямого выхода к морю

Это может сократить до минимума затраты на транспортировку нефти к морским причалам.

Проект является стратегическим для всей страны, потому что он создаст сотни тысяч рабочих мест и обеспечит триллионы налоговых поступлений. Географическое положение проекта обеспечит грузопоток по Северному морскому пути, который Россия хочет создать как мировую альтернативу проходу по Суэцкому каналу. Это могло бы помочь России стать транспортным хабом №1 в мире.

По причине стратегической важности проекта правительство предоставило Роснефти налоговые льготы в размере 460 миллиардов рублей в качестве стимулирующих мер. И это не последние льготы.

В декабре 2020 года Роснефть продала 10% Восток Ойла компании Trafigura за 8,5 миллиарда долларов. Весь проект оценили в 85 миллиардов. Деньги от продажи будут направлены в реализацию проекта соразмерно доле компании.

В данный момент Роснефть проводит переговоры с другими потенциальными инвесторами из следующих стран:

• Индия
• Япония

Роснефть сохранит за собой контроль в проекте, оставив себе не менее 50% акций. Это основной сценарий.

Операционные результаты компании

За период с 1995 года за счёт приватизации и поглощения других нефтяных компаний различными методами Роснефть увеличила свои операционные показатели почти в 17 раз.

В 2020 году операционные результаты снизились вследствие следующих факторов:

• корона
• сделка по ограничению добычи между Россией и ОПЕК+

По итогам 2020 года, снизились:

• добыча жидких углеводородов — более чем на 11%
• добыча газа — более чем на 6%
• объём переработки нефти — почти на 6%

Глубина переработки и выход светлых нефтепродуктов не самые лучшие среди нефтяных компаний. Но, с другой стороны, низкий процент переработки даёт компании возможность увеличить глубину переработки в будущем.

В 2020 году компания Роснефть увеличила на 9% эксплуатационное бурение скважин. Она ввела в эксплуатацию 2500 новых скважин. В геологоразведке она пробурила 110 поисково-разведочных скважин с успешностью почти в 85%. Она открыла:

• 208 новых залежей
• 19 новых месторождений с запасами углеводородов в объёме более 2 миллиардов тонн нефтяного эквивалента

Роснефть нарастила коэффициент замещения доказанных запасов по классификации SEC до 151%.

За полный 2020 год капитальные вложения компании сократились всего на 8% в годовом выражении. Компания, которая смогла удержать свои активы, сможет быстро нарастить добычу после смягчения ограничений ОПЕК+. Это плюс в копилку Роснефти.

Баланс компании

С 2019 по 2020 гг. Роснефть продемонстрировала кратный рост по всем статьям баланса. Общие активы выросли на 290%, а собственный капитал вырос на 136%. При этом обязательства выросли на 500%.

В итоге отношение обязательств к общим активам компании составляет 64%.

За этот же период капитализация компании выросла на 87%. Сегодня она составляет чуть более 5 триллионов рублей.

У Роснефти долгое время присутствует высокая долговая нагрузка — чистый долг больше 3 годовых EBITDA.

Денежные потоки компании

За последние 8 лет денежные потоки имеют восходящую динамику. Несмотря на падение цен на нефть с 2014 года, Роснефть увеличила:

• выручку — на 135%
• EBITDA — на 150%

Несмотря на рост выручки, чистая прибыль за 8 лет практически не поменялась. Чистая прибыль — это неоднозначный показатель, который содержит различные неденежные статьи.

Более достоверный показатель — это свободный денежный поток. За аналогичное время он вырос в 18 раз.

Денежный поток не растёт в долларовом выражении. Он находится в широком боковике.

Это можно объяснить девальвацией российского рубля.

Маржинальность компании

Исторически Роснефть работала с высокой для сырьевого сектора маржинальностью. Уровень операционной рентабельности компании колебался в диапазоне 11-15%.

Падение операционной рентабельности в 2020 году до 6,5% вызвано шоком спроса на нефть на фоне карантина.

Рентабельность Роснефти за 2011-2020 гг

Дивиденды компании

Роснефть платит дивиденды. Размер дивидендных выплат определяется советом директоров. Сейчас целевой уровень выплат составляет не менее 50% от чистой прибыли по международным стандартам финансовой отчётности.

За 2019 год компания выплатила 33,41 рублей на одну акцию.

За 2020 год дивиденды будут значительно меньше. По предварительным расчётам, они будут составлять в районе 7 рублей на одну акцию. Текущая дивдоходность — 1,4%.

Дивиденды Роснефти за 2019-2020 гг

Роснефть зарезервировала деньги для выплаты небогатых на данный момент дивидендов.

Мультипликаторы компании

Роснефть, как и другие интегрированные нефтегазовые компании, является классическим примером компаний стоимости. Поскольку компании стоимости в последний год не пользовались популярностью у инвесторов, то стоимостные мультипликаторы Роснефти привлекательные.

Если вас не смущает сама природа компании, то это можно рассматривать как точку для входа. В данный момент компания оценена в 8,5 годовых свободных денежных потоков.

У Роснефти наблюдается дисконт к Лукойлу, который обоснован более прозрачной корпоративной культурой Лукойла. Хотя Роснефть оказалась единственной нефтегазовой компанией в России, которая закончила 2020 год с прибылью.

Ситуация в нефтяном секторе

Я думаю, что до конца 2021 года нефть будет дороже своих текущих значений. Нефтяники не спешат наращивать добычу, создавая небольшой дефицит на фоне того, что спрос восстанавливается. Сейчас росту сырьевых товаров способствуют:

• мягкая денежно-кредитная политика
• отрицательная безрисковая доходность

Выводы

Преимущества компании

С одной стороны, Роснефть — интересная компания, потому что она смогла добиться высокой маржинальности. Это позволило компании:

• остаться на плаву во время рецессии
• закончить год с прибылью

При возвращении цены нефти обратно в уверенный диапазон $60-70 за баррель компания сможет наверстать дивидендный провал и продолжит генерировать хорошую дивидендную доходность, как это и было раньше.

Приоритетами компании являются:

• создание сбытовых хабов
• развитие перерабатывающих активов

Роснефть отводит особую роль в этом направлении высокомаржинальной нефтехимической отрасли.

В итоге реализация этих проектов может увеличить маржинальность компании, что является плюсом для акционеров.

Являясь компанией стоимости, в ближайшее время Роснефть может получить триггеры для роста котировок. Реализация проекта Восток Ойл увеличит размер добычи компании на 50 миллионов тонн.

По предварительным оценкам, EBITDA Роснефти может вырасти на 45-50% за счёт:

• премии к цене более качественной нефти
• низких операционных затрат из-за непосредственной близости местоположения проекта к морскому порту

Продажа 10-% доли Восток Ойла Trafigura стала триггером к переоценке Роснефти. Она приблизила компанию к реализации огромного проекта и повысила к нему доверие.

Недостатки компании

У Роснефти высокая долговая нагрузка. Помимо чистых процентных расходов на обслуживание долга, эти долги влияют на чистую прибыль, которую компания не корректирует с учётом бумажных убытков до выплаты дивидендов.

Роснефть более уязвима к волатильности курса доллара к российскому рублю. Это очень важный фактор.

Компания регулярно проводит обратный выкуп акций с 2020 года. Это не очень эффективная трата денег. Разумнее было бы направить часть денег на погашение займов. А они у компании весомые.

Покупать компанию на текущих уровнях или нет? Это решать только вам. Возможно, стоит дождаться коррекции.

Фундаментальный анализ компании показывает нам, что на бумаге дела у неё идут неплохо. Однако компания функционирует в нерыночных условиях с большой долей госучастия. Если бросить её в объективные рыночные условия, финансовые результаты, которые показывает компания, были бы гораздо слабее.