Введение
Время идёт, рынок меняется. Появляются новые данные, которые заслуживают нашего с вами внимания. Особенно интересно посмотреть на некоторые компании после пандемического 2020 года и понять, что дальше делать с их бумагами.
Компания AT&T — это:
- один из крупнейших в мире американских телеком-операторов по выручке и по количеству абонентов
- дивидендный аристократ с заоблачной для американского рынка доходностью
Своё начало компания берёт с момента изобретения телефона Александром Беллом. За свою более чем 145-летнюю историю она сделала много открытий, достигла выдающихся успехов и допустила немало ошибок.
В видео ниже — детальный разбор компании AT&T и её перспективы.
Бизнес AT&T
Бизнес AT&T делится на 2 основных сегмента:
- Услуги связи
- WarnerMedia
Клиентская база компании в первом сегменте показывает рост. Общее число абонентов AT&T Mobility прирастает темпами 2-2,5% в квартал (чуть меньше 10% в год). В 1 квартале 2019 года эта цифра составляла 155 миллионов, а в 1 квартале 2021 года — уже 186 миллионов человек.
Динамика количества абонентов AT&T Mobility в 2019 и 2021 гг
| 1 квартал 2019 года | 1 квартал 2021 года | |
| Количество абонентов (млн. чел.) | 155 | 186 |
Положительная тенденция видна в количестве клиентов сервисов:
- HBO Max
- HBO
По состоянию на 1 квартал 2020 года количество абонентов составляло 55 миллионов, а в 1 квартале 2021 года — уже 64 миллиона (+17%). В планах компании — к 2025 году увеличить количество клиентов до 120-150 миллионов пользователей по этому направлению. Однако конкуренция в секторе велика.
Динамика и прогнозы по количеству абонентов в сервисах HBO
| 1 квартал 2020 года | 1 квартал 2021 года | 2025 год | |
| Количество абонентов (млн. чел.) | 55 | 64 | 120-150 |
Операционные показатели компании не стоят на месте.
Отчётность AT&T за 2020 год
По итогам 2020 года, компания убыточна. Выручка уменьшилась на 5%. Операционная прибыль упала почти на 80%, а EBITDA — почти на 40%. Свободный денежный поток показывает отрицательную динамику — он упал на 5,4%. Падение не столь велико благодаря снижению капитальных затрат на 20% в отчётном периоде.
В итоге чистый убыток составил почти 4 миллиарда долларов.
Ситуация понятна:
- пандемия
- падение экономической активности
- закрытие кинотеатров
- потеря лицензий
- снижение доходов от международного роуминга
Как тут не ухудшиться финансовым показателям? Но дьявол кроется в деталях.
В 2020 году выручка снижается на 9 миллиардов долларов, а чистая прибыль падает почти на 19 миллиардов. Когда снижение прибыли так значительно превышает снижение выручки, есть основания полагать, что произошло списание нематериальных активов.
На 54 странице отчёта в поле Goodwill стоит минус 11 миллиардов. Вот оно — слабое звено.
Когда в отчёте напротив убытков появляется слово «Goodwill», возникает подозрение, что менеджмент таким образом пытается скрыть инвестиционные ошибки прошлого.
Когда одна компания покупает другую, переплачивая цену по сравнению со стоимостью чистых активов, то разница учитывается на балансе в виде Goodwill.
В мае 2014 года AT&T объявила о покупке DirecTV Group за 48,5 миллиардов долларов, с учётом долга — за 67 миллиардов.
Впоследствии именно стриминговые сервисы и похоронили попытки оператора занять вещательную нишу в следующих странах:
- США
- Латинская Америка
За весь 2020 год компания потеряла более 3 миллионов клиентов, а общая клиентская база упала на 16% до 17 миллионов человек.
AT&T осознала:
Покупка была не самой удачной.
Она обесценила актив в отчёте. По новой оценке в 16,5 миллиардов AT&T продала 30% подразделения компании TPG Capital. Ожидается, что сделка закроется во второй половине 2021 года. Деньги пойдут на погашение огромного долга AT&T.
Покупка и продажа компаний AT&T DirecTV Group
| Покупка | Продажа 30% DirecTV Group | |
| Сумма (млрд. долларов) | 67 | 16,5 |
Если смотреть на ситуацию через зеркало заднего вида, то можно сказать, что у компании большие проблемы с управлением, если её менеджмент допускает такие промахи. Но если взглянуть на ситуацию через лобовое стекло, то продажа плохого актива и признание убытков может пойти компании на пользу.
Финансовые показатели AT&T
Выручка в 1 квартале 2021 года составила почти 44 миллиарда долларов. Это положительная динамика по сравнению с 1 кварталом 2020 года — тогда было примерно 43 миллиарда.
Здесь сыграл роль эффект низкой базы прошлого года. Выручка в предпандемическом 1 квартале 2019 года составляла 44,8 миллиарда.
Выручка AT&T ЗА 2019-2021 гг
| 1 квартал 2019 года | 1 квартал 2020 года | 1 квартал 2021 года | |
| Выручка (млрд. долларов) | 44,8 | 43 | 44 |
Обращает на себя внимание и рост чистой прибыли, но главная причина такой динамики — это переоценка пенсионных обязательств.
Инвесторы позитивно восприняли отчёты. Акции пробили отметку в $30.
Баланс AT&T
В 1 квартале долг компании вырос, вследствие чего увеличился коэффициент чистый долг/EBITDA. Он достиг значения 3,1.
Общий долг AT&T превышает ВВП некоторых стран. Но компания пока всё ещё способна его обслуживать.
Хотя то, что менеджмент не справляется со своими обещаниями по снижению нагрузки, — это печально!
Дивиденды AT&T
Дивиденды компании составляют 52 цента на акцию. При цене $30 инвесторы получают доходность 1,67% в квартал (6,7% в год).
Дивидендный аристократ прекратил увеличивать дивиденды ещё год назад, но пока на текущие выплаты ему хватает денежного потока.
Даже в проблемный 2020 год свободный денежный поток перекрыл потребности по дивидендам.
Однако риски сокращения дивидендов для компании AT&T очевидны. Если будут расти капитальные затраты, если будут проводиться активные инвестиции в новые проекты, то логичным шагом может быть пересмотр принципа начисления дивидендных выплат или вообще полный отказ от них.
В таком случае акции AT&T могут повторить судьбу акций компании Veon, котировки которой после временного отказа от прежней дивидендной политики и выхода из неё любителей высоких дивидендов упали в 2 раза.
Капитальные затраты AT&T могут вырасти из-за 5G. Весь сектор находится под давлением из-за необходимости увеличивать инвестиции на покупку частот. В прошлом году AT&T потратила на это 23 миллиарда долларов. Она сделала это ценой увеличения общего долга до 180 миллиардов.
В результате компания оказывается в ловушке. Если она будет сосредоточена на сокращении долга, как обещает менеджмент, она может отдать рынок 5G-связи на откуп конкурентов из-за недостатка инвестиций. Если компания продолжит активно инвестировать, то долг может стать неподъёмным. В такой ситуации любой выбор оборачивается проблемами.
Ситуация в телекоммуникационном секторе США
Телекоммуникационный сектор США можно оценить как стагнирующий, но при этом он требует:
- инвестиций
- технологического развития
В основном рынок поделен, и теперь идёт активная борьба за клиентов.
Компания AT&T увеличивает клиентскую базу своего телекоммуникационного бизнеса.
Стриминговые сервисы — это растущий рынок. По оценкам аналитиков:
Рынок развлечений в ближайшие несколько лет продолжит расширение темпами более 10% в год.
Лидерами и основными локомотивами здесь являются компании:
- Netflix
- The Walt Disney Company
Направление WarnerMedia от AT&T пока что отстаёт от конкурентов.
Выводы
AT&T по балансовой стоимости выглядит дешевле своих основных конкурентов:
- Verizon Communications
- T-Mobile
При этом компания обещает самую высокую дивидендную доходность в секторе.
У AT&T отношение цены к балансовой стоимости — 1,33, P/S — 1,22, дивдоходность — 6,7%. У компании Verizon Communications P/BV — 3,27, P/S — 1,8, дивдоходность — 4,46%. У T-Mobile P/BV — 2,5, P/S — 2,4, а дивиденды она вообще не платит.
Сравнение мультипликаторов AT&T, Verizon Communications и T-Mobile
| AT&T | Verizon Communications | T-Mobile | |
| P/BV | 1,33 | 3,27 | 2,5 |
| P/S | 1,22 | 1,8 | 2,4 |
| Дивдоходность (%) | 6,7 | 4,46 | — |
При цене около $30 за штуку акции AT&T выглядят недорогими. Они часто рассматриваются аналитиками как своеобразный аналог облигаций.
На мой взгляд, риск сокращения или полной отмены дивидендных выплат недооценивается. Сохранение текущей дивполитики AT&T обусловлено стремлением сохранить престижный имидж дивидендного аристократа. Но в борьбе между амбициями и реальностью рано или поздно реальность победит.
У компании есть проблемы. С другой стороны, всё может измениться. Ставить крест на компании пока рановато.
Давайте смоделируем такой сценарий. AT&T отказывается от дивидендных выплат, стоимость её акций падает ниже балансовых значений — $20-25 за акцию. А менеджмент пересматривает стратегию. В итоге перед компанией открываются новые перспективы. Свой денежный поток она вместо дивидендов направляет на бай-бэк. Тогда её акции могут стать очень интересными.
Изначально у компании AT&T хорошая база. У акций есть шанс реабилитироваться в наших глазах.
Однако сейчас рекомендовать бумаги компании как перспективные сложно. Слишком много проблем в бизнесе, в которых AT&T погрязла. Выбраться из них она пока не может. Нужны:
- реформы
- толчок
- пересмотр стратегии
Не забывайте про главный принцип — диверсифицируйтесь, и всё будет хорошо.
Будем наблюдать.
Акции, облигации и ETF мы покупаем через брокера Тинькофф Инвестиции. Можете с нами, сейчас там крутой обучающий мини-курс, после прохождения которого вам дарят акции на сумму до 25 тысяч рублей. Получить бонус просто так можно по нашей партнёрской ссылке
Ещё мы инвестируем в IPO через платформу United Traders. Если не знаете, что это такое — читайте наш подробный обзор в этой статье и инвестируйте вместе с нами.
