Распродажа в IT-секторе | Продать всё или докупаться?

Рост доходности трежерис

В последнее время динамика доходности 10-летних облигаций США стала буквально в авангарде новостей. Это популярная тема среди инвесторов.

Динамика десятилеток была такой агрессивной на прошлой неделе, что в некотором роде напоминает очередное короткое сжатие!

Мы возвращаемся к среднему значению доходности 10-летних облигаций США.

Даже такой возврат к средней стал довольно резким и неожиданным. Это напугало инвесторов и стало негативным фактором для более волатильных акций компаний технологического сектора, которые выиграли больше других от исключительно мягких финансовых условий в период пандемии.

Ребалансировка портфелей инвесторов

На фоне роста доходности средних и длинных выпусков казначейских американских облигаций институциональные инвесторы столкнулись с необходимостью ребалансировать свои портфели.

Рост доходности облигаций означает снижение цены. Нужно держаться подальше от облигаций с фиксированной доходностью, потому что они могут потерять в цене. Никакой купонный доход эти потери не перекроет.

В итоге такая ситуация создала дисбаланс в портфелях институциональных игроков. На фоне возросшего веса в портфелях за 2021 год акций технологического сектора одновременно произошло резкое снижение веса облигаций. Портфели перекосило. Распределение активов некорректно. Институциональные инвесторы были вынуждены устроить ребалансировку, чтобы привести распределение активов в соответствие с установленными значениями.

На практике это выразилось в фиксации накопленной бумажной прибыли в акциях технологического сектора. Произошёл переток денег в отставшие компании стоимости.

По итогам прошлой недели остались в плюсе следующие сектора:

• финансовый
• промышленный
• энергетический

Падали акции тех компаний, которые лучше всего росли в пандемию.

Распродажа трежерис отражает:

• повышенные инфляционные ожидания
• оптимизм по поводу восстановления экономики

Инвесторам нет смысла держать актив под -2% годовых гарантированного убытка.

Куда дальше пойдут высвободившиеся деньги? Будут ли они прямо сейчас выкупать рынок? Или они дождутся либо даже спровоцируют падение рынка, чтобы выкупить ещё дешевле? На данном этапе других альтернатив для инвесторов нет.

Эти деньги заходят в рынок прямо сейчас. Несмотря на фиксацию акций технологического сектора, который занимает доминирующую долю в индексе S&P 500, сам индекс откатился всего лишь меньше чем на 4% со своих рекордных отметок. Это обычная коррекция после роста более чем на 30% с ноября 2020 года.

Мне кажется, что на данном этапе выросшая доходность облигаций не влияет значительно на оценку качественных технологических компаний. На то есть несколько причин:

1. Качественные технологические компании дают инвестору рост стоимости, который многократно превосходит недополученный дивидендный доход. Это их сильная сторона
2. Доходность 10-летних облигаций пока ещё очень далека от уровней ожидаемой инфляции в США. На 2021 год она составляет 3,3%, а ожидаемая средняя инфляция в следующие 5 лет в США — 2,7%

Ожидаемая инфляция в США на 2021-2026 гг

	2021 г	2022-2026 гг
Ожидаемый уровень инфляции (%)	3,3	2,7

На что влияет доходность трежерис?

До тех пор пока доходность десятилеток остаётся ниже, чем ожидаемая инфляция, она не может являться ориентиром для оценки технологических компаний, которые растут вместе с развитием технологий во всём мире и масштабированием бизнеса. Это немножко несопоставимые для инвесторов вещи.

Более высокая доходность трежерис будет влиять на оценку дивидендных компаний, акции которых являются квазиоблигациями.

Какой смысл инвестору покупать не растущую в стоимости дивидендную акцию с доходностью в 1,5%, если ту же доходность он может получить сейчас в безрисковой облигации?

В то же время есть смысл купить постоянно растущий бизнес таких компаний, как:

• Microsoft Corporation
• Amazon
• Google
• Visa
• Facebook

Даже в отсутствие дивидендов бизнес этих компаний обеспечит значительный рост на горизонте 5-10 лет. Спорить с этим бесполезно.

В условиях инфляции акции качественных компаний, которые имеют устойчивый бизнес и востребованные продукты, обеспечивают защиту от инфляции. Это относится к следующим компаниям:

• REIT
• сырьевые
• технологические

Когда с 1975 по 1982 гг. в США был всплеск инфляции в диапазоне 5-15%, индекс S&P 500 5 лет закрыл год в плюс и только 2 года — в небольшой минус.В итоге за этот 7-летний период индекс S&P 500 вырос почти на 107%. Он значительно обогнал свой среднестатистический рост. В этой ситуации высокая инфляция не стала помехой для роста индекса.Доходность 10-летних облигаций в пятницу взяла паузу. Вполне возможно, что это был завершающий день коррекции. Американские фондовые индексы нащупали уровни поддержки.

Поддержка фондового рынка

Хорошая поддержка для фондового рынка — это высказывания ФРС.

Джером Пауэлл в четверг сказал:

ФРС ещё далека от сворачивания своей мягкой монетарной политики.

Выходила сильная статистика по рынку труда, согласно которой:

Число американцев, подавших заявления на получение пособия по безработице, снизилось на 111 тысяч.

Ожидалось снижение всего лишь на 3000 человек.

Статистика по рынку труда в США в феврале 2021 года

	Фактическое снижение	Ожидаемое снижение
Количество заявлений на получение пособия по безработице (шт.)	111000	3000

Вышла неплохая статистика о росте потребительских расходов населения США на 2,4% за месяц, а также о росте на 10% личных доходов американских граждан.

Я предполагаю, что на следующей неделе произойдёт завершение коррекции на фондовом рынке.

Барометры рыночных настроений пока не подают нам признаков предстоящего фондового краха. Такими барометрами являются:

• курс евро к доллару
• общий индекс доллара (DXY)
• валюты развивающихся стран

Пока розничные инвесторы паникуют, игроки, которые избавляются от облигаций, используют освобождённую ликвидность для покупки просевших акций.

Российский рынок

Вслед за ростом доходности американских трежерис стала расти доходность всех остальных облигаций в мире. Россия здесь не стала исключением.

Ценовая корзина ОФЗ Минфина России ускорила их снижение. Вследствие этого курс доллара вышел из верхней границы диапазона 73-74 рубля.

Дополнительное давление на рубль — это ожидания санкций со стороны США. В пятницу президент США Байден заявил:

США будут стоять на стороне Украины и привлекут Россию к ответственности за крымские вопросы.

Администрация Байдена заявила:

Мы ответим России в ближайшие недели на взлом SolarWinds.

Санкции будут носить только персональный характер. В реальности они довольно мало повлияют на курс рубля, который в большей степени зависит от следующих факторов:

• цены на экспортируемые из России товары
• инвестиции иностранного капитала

Чистый приток фондов, которые инвестируют в Россию, за неделю до 24 февраля составил 50 миллионов долларов. Неделей ранее был приток в 160 миллионов долларов. Но чистый баланс всё ещё остаётся положительным.

Приток фондов, инвестирующих в Россию, в феврале 2021 года

	С 10 по 16 февраля 2021 года	С 17 по 24 февраля 2021 года
Приток фондов (млн. долларов)	160	50

По данным Банка России:

За январь 2021 года чистый приток денег нерезидентов в ОФЗ составил 9 миллиардов рублей. В декабре 2020 года был приток в 22 миллиарда рублей.

Приток денежных средств нерезидентов в ОФЗ в декабре 2020-январе 2021 гг

	Декабрь 2020 года	Январь 2021 года
Приток денег (млрд. руб.)	22	9

Это обусловлено санкционными рисками. Однако у нерезидентов по-прежнему есть интерес как к российскому госдолгу, несмотря на угрозу санкций, так и к акциям российских компаний.

Выросшие цены на нефть и выросшая валютная пара доллар/рубль привели к тому, что стоимость нефти в рублях выросла до отметки в 4800 рублей. А это максимум с апреля 2019 года.С учётом того, что цены на нефть продолжают находиться намного выше рубикона в 60$, на следующей неделе я могу предполагать, что курс доллара может вернуться обратно в диапазон 73-74 рубля.

Выводы

Ситуация становится чуть-чуть более напряжённой. Как только Федрезерв подаст нам первый сигнал об ужесточении политики, он может спровоцировать очень резкую и заметную коррекцию на фондовом рынке.

Пока то, что происходит сейчас, похоже на довольно осторожную репетицию. Ликвидность всё равно есть. Инвесторы начинают задумываться о том, что рано или поздно:

• инфляция подрастёт
• ФРС начнёт ужесточать политику

Они начинают посматривать с большей опаской на мультипликаторы переоцененных компаний, на убыточные компании, которые торгуются по совершенно космическим оценкам. Инвесторы задаются вопросами: «А насколько это нормально? Насколько безопасно для нас в таких бумагах сидеть? Или, может быть, всё-таки лучше зафиксировать тот плюс, который мы уже успели сейчас заработать?» Это совершенно нормальное и логичное мышление.

В текущей ситуации наблюдается неизбежный тренд постепенного перетока капитала из максимально рискованных активов в чуть-чуть более консервативные и качественные активы. Если этого не произойдёт, то рынки будут совсем иррациональными.

Мне кажется, что нужно потихонечку думать о том, чтобы подчищать свои портфели, оставляя там надёжные компании, с которыми вы будете готовы пережидать будущие штормы на рынках. А они будут. Это не вызывает абсолютно никаких сомнений.

Сейчас инвесторы очень жадные и очень безрассудные. На мой взгляд, это не есть хорошо. Это провоцирует абсолютно нелогичные движения и в Америке, и в России. Я против таких спекулятивных атак, потому что они финансово нездоровые.

При этом рынок продолжает функционировать. Экономика восстанавливается, компании растут и масштабируются, делают бизнес.

Нужно просто оставаться адекватными инвесторами, которые доверяют свои деньги качественным компаниям.

Акции, облигации и ETF мы покупаем через брокера Тинькофф Инвестиции. Можете с нами, сейчас там крутой обучающий мини-курс, после прохождения которого вам дарят акции на сумму до 25 тысяч рублей. Получить бонус просто так можно по нашей партнёрской ссылке

Ещё мы инвестируем в IPO через платформу United Traders. Если не знаете, что это такое — читайте наш подробный обзор в этой статье и инвестируйте вместе с нами.

Ещё смотрите наше свежее видео на YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=lDi_0L-kiAI