Как устроен бизнес IT-компании Microsoft? И стоит ли покупать её акции?
Microsoft — одна из крупнейших транснациональных компаний по производству программного обеспечения для различного рода вычислительной техники. Microsoft является разработчиком самой распространённой программной платформы Windows.
История Microsoft
История компании началась в 1975 году. В то время два друга — Билл Гейтс и Пол Аллен — прочитали в журнале статью про первый микрокомпьютер Altair от компании MITS. Они решили разработать для него специальную программу, которая позволила бы совершать на компьютере вычисления.
Билл Гейтс с раннего детства увлекался программированием. Он предвидел, что наступит тот момент, когда компьютер станет привычной частью жизни каждого человека, появится в каждом доме. А написание и продажа программного обеспечения превратятся в весьма прибыльный бизнес. И Гейтс оказался прав.
Продажи компьютера Altair с ПО, которое разработали Гейтс и Аллен, взлетают до небес. Тогда друзья учреждают компанию Microsoft. На тот момент Биллу было всего лишь 20 лет, а Аллену было 22 года.
1981 год становится для компании поворотным, потому что на рынок микрокомпьютеров выходит IT-гигант IBM. Microsoft удаётся заключить с ним сделку. В продажу поступают персональные компьютеры IBM с операционной системой Билла Гейтса. Благодаря довольно невысокой цене и техническим характеристикам, которые заметно превосходили конкурентов, устройство стало поистине массовым персональным компьютером. Это позволило Microsoft закрепиться на рынке и позже стать лидером в числе производителей операционных систем.
В 1985 году компания выпускает легендарную Windows, а годом позже приобретает статус публичной компании. Котировки Microsoft взлетают до небес. Благодаря этому в мире появляется 4 новых миллиардера и 12 тысяч миллионеров.
На сегодняшний день более миллиарда устройств работают на операционной системе Windows. Разработка софта — вовсе не единственный источник доходов компании.
Структура бизнеса компании Microsoft
В отчёте компании мы можем увидеть 3 сегмента бизнеса, которые приносят примерно равные доли: В составе выручки первое направление называется Productivity and Business Processes — продуктивность и бизнес-процессы (чуть более 33% в доле выручки). В рамках этого сегмента Microsoft зарабатывает деньги несколькими способами. Большая часть доходов поступает от продаж известного всем Office — главного программного продукта компании. Сейчас Office представлен в 3 видах:
- Office 2019
- Office Online
- Microsoft 365
Первый вариант — это самый привычный набор программ: Word, Excel, PowerPoint за единоразовую плату. Второй вариант — это бесплатная онлайн-версия. И третий — облачное решение с дополнительными примочками по ежемесячной подписке.
Сейчас Microsoft делает упор именно на продукт Microsoft 365. Он появился ещё в 2010 году в свете нарастающей конкуренции, в том числе и с компанией Google. Тарифные планы есть для индивидуальных пользователей, для семей, для небольших бизнесов, для крупных предприятий. Абсолютно на любой вкус.
В рамках этого сегмента есть важное направление — это социальные сети для поиска и установления деловых контактов LinkedIn. В России эта социальная сеть, как я понимаю, так до сих пор официально и недоступна. Монетизация происходит за счёт продажи базы данных рекламодателям и премиум-аккаунтов, премиум-подписок.
Microsoft Dynamics
Ещё одно направление в рамках этого сегмента у нас называется Microsoft Dynamics. Это линия программных приложений для взаимодействия с клиентами и планирования бизнес-процессов. Актуально как для больших компаний, так и для более мелких бизнесов
Intelligent Cloud
Направление, которое приносит Microsoft 35% выручки, называется Intelligent Cloud — облачные решения и разнообразные серверные продукты. Впервые сегмент занял первое место по выручке год назад. Основным драйвером стала именно нарастающая популярность облака среди бизнесов. Если раньше предприятиям приходилось строить собственные дата-центры, платить за обслуживание, за обновления оборудования, а это всё сопряжено с гигантскими расходами, то сейчас можно поручить решение всех операционных задач продукту Microsoft Azure. А самому можно заняться уже разработкой и проектированием. В облаке можно хранить огромные объёмы данных. При этом не забивается жёсткий диск компьютера. Используются уже готовые облачные инфраструктуры для разработки приложений и программ.
More Personal Computing
Направление бизнеса, сопоставимое по доле выручки, называется More Personal Computing. Сюда относятся все остальные направления, которые нацелены на конечного потребителя. В первую очередь, это продажи операционной системы Windows, причём как розничному клиенту, так и предприятиям. Windows 10 на данный момент активен более чем на 900 миллионах девайсов. Сюда же относится хардверный бизнес компании, например, планшеты Surface и игровой бизнес — Xbox и всё, что с этим связано
Последняя статья доходов компании — это выручка от рекламы в браузере. Ведь кто-то по-прежнему пользуется браузером Internet Explorer, а это тоже Microsoft.
Финансы Microsoft
- Выручка компании с 2014 года показывает растущий тренд. Правда, был провал в 2016-2017 годах
- Одновременно с выручкой растёт и маржинальность бизнеса Microsoft. Несмотря на огромные размеры, несмотря на множество направлений, Microsoft всё-таки остаётся весьма и весьма эффективной компанией
- Довольно нестабильное поведение прибыли. В 2018 году было падение прибыли, несмотря на рост выручки
Середина прошлого десятилетия для компании — это полный провал с попыткой выйти на рынок мобильных устройств. В сентябре 2013 года тогдашний руководитель компании Стив Баллмер заявляет о поглощении мобильного подразделения Nokia за 7,2 миллиарда долларов. Но спустя 3 года активы списываются, и Nokia продаётся всего лишь за 350 миллионов долларов. Не получилось с мобильными устройствами. Зато после того как компания от этого мёртвого груза избавилась, дела бизнеса пошли в гору.
В 3 американском квартале выручка составила 35 миллиардов, что больше на 15% в годовом выражении. Компания снова начала двузначными темпами прибавлять в выручке.
Что является драйвером? По результатам выкладки всех программных продуктов и подразделений бизнеса с темпами роста выручки за 3 квартал, самые сильные результаты в годовом выражении показывает Azura. Это облачная платформа — почти 60% роста год к году. Также хорошие результаты показывает Dynamics 365 — чуть менее 50% роста. Dynamics 365 — это набор интеллектуальных бизнес-приложений. И то и другое сейчас пользуется огромной популярностью, потому что бизнес претерпевает цифровую трансформацию по всему миру.
Если говорить о более слабых сегментах, то это операционка Windows, которая показывает нулевой прирост выручки за год. По браузерам, по хардверным продуктам Microsoft, конечно, растёт очень слабенько и откровенно уступает сейчас конкурентам. Сегмент Personal Computing растёт всего на 3% в годовом исчислении. Но, наверное, хоронить его окончательно пока не стоит.
Маржинальность растёт и в свете увеличения в доле выручки более эффективных сегментов, и в связи с ростом эффективности самих подразделений бизнеса.
Что касается колебаний прибыли, их пугаться не стоит. Они связаны, в первую очередь, с налоговыми изменениями в законодательстве США. Например, за 2018 год компания весьма хорошо пополнила правительственную казну.
Активы компании растут стабильно, растут фактически всегда. Microsoft по праву можно считать самой богатой компанией нашей планеты. По состоянию на 3 квартал 2020 финансового года на счетах компании лежало почти 138 миллиардов долларов. На втором месте находится уважаемый многими Уоррен Баффет, а на третьем месте — холдинг Alphabet. При таком раскладе чистый долг Microsoft будет отрицательным. Он составляет минус 71 миллиард долларов. Это говорит о том, что компания может прямо сейчас взять и погасить все имеющиеся у неё долги. И у неё ещё останется 71 миллиард долларов.
Дивиденды Microsoft платит исправно ежеквартально, ежегодно их наращивает. При квартальной выплате в 51 цент дивидендная доходность по текущим ценам составляет 1%. Как и любая уважающая себя американская корпорация, Microsoft совершает байбеки. Это тоже очень серьёзный фактор поддержки котировок в последние годы. Так, за 2019 год 54% от свободного денежного потока было направлено на байбеки. На дивиденды было направлено чуть меньше 40%.
С момента выхода компании Microsoft на биржу можно увидеть абсолютно феноменальный рост котировок. Очевидно, что при такой динамике котировок по мультипликаторам можно увидеть подтверждение того, что Microsoft — это дорогая компания. Это достаточно типичная ситуация для всего американского IT-сектора, для всех компаний, которые так или иначе себя причисляют к технологическим.
Текущий Р/Е составляет почти 34. Это много, но есть и более высокие значения у американских компаний. Компания Microsoft дорога, мультипликаторы растут постоянно. Но с учётом того, что у компании есть направления с большой ёмкостью рынка, мы понимаем, что покупатели на продукты Microsoft точно будут. Она находится в авангарде современных технологий. Конечно, не все направления являются передовыми и суперуспешными, но так или иначе все они достаточно эффективны.
Выводы
Аналитики выделяют несколько перспективных направлений для Microsoft:
- все виды облачных решений
- игровые консоли
- hardware продукты
Нужно понимать, что IT-гигант не привязан целиком и полностью к какому-то конкретному рынку сбыта. Это максимально диверсифицированная продукция. Здорово то, что компания может сама создавать новые рынки, имея такие огромные запасы кэша на счетах, имея стабильные растущие денежные потоки. Компания может позволить себе скупать все стартапы, которые ей интересны. Компания может проводить собственные разработки. Конечно же, компания может быть успешной в разнообразных новых направлениях, которые будут появляться и дальше в самом ближайшем будущем.
Microsoft не совсем правильно называть бенефициаром технологической, информационной, цифровой революции. Microsoft — это компания, которая находится в авангарде, которая прокладывает этот путь. Именно поэтому рынок так дорого оценивает её по котировкам.
Выглядит ли Microsoft переоцененной, если смотреть на мультипликаторы? Да, выглядит. Но, с другой стороны, также нужно понимать и то, что такие компании — это целая отдельная страна, это экосистема, которая вхожа практически в каждый дом. Сложно предположить, что с Microsoft в ближайшее десятилетие что-то произойдёт. Компания действительно умеет находиться впереди.
Тут каждый сам для себя должен решать, хотите ли вы видеть эту бумагу в своём портфеле. Но мне Microsoft кажется стабильной и передовой компанией, которая ещё и платит дивиденды. А это не очень типично для американского IT-сектора и для компаний, которые делают что-то очень современное.
