Акции Новатэк (NVTK) | Стоит ли покупать? Бизнес и перспективы | Сравниваем с Газпромом

Новатэк — это крупнейший независимый производитель природного газа в России. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов. Новатэк имеет более чем 20-летний опыт работы в нефтегазовой сфере.

По размеру капитализации Новатэк — второй после Газпрома. Хотя, конечно, в публичном пространстве Новатэк мелькает намного реже, чем её крупный собрат. Но при этом в ближайшие годы компания Новатэк имеет все шансы обогнать Газпром за счёт реализации большой инвестиционной программы.

На данный момент компания занимает третье место по запасам газа среди публичных компаний мира. По добыче компания располагается на восьмом месте.

История компании Новатэк

Компания Новатэк была основана в 1994 году. Сейчас её основные акционеры являются довольно-таки влиятельными по российским меркам людьми. Это Михельсон и Вексельберг. Они обладают огромным административным ресурсом.

Новатэк начал свою деятельность со строительства в районах Крайнего Севера, при этом постепенно приобретая доли в региональных добывающих компаниях. В 2009 году Новатэк покупает у структур Геннадия Тимченко 51% компании Ямал СПГ. И в тот же год Геннадий Тимченко приобретает более 13% акций компании.

В период с 2010 по 2013 гг. Новатэк активно поглощал газодобывающие активы:

• вместе с компанией Газпром нефть он приобрёл 51% ООО «СеверЭнергия»
• затем он выкупил контрольный пакет компании Сибнефтегаз, которая разрабатывала несколько газовых месторождений
• в 2012 году Новатэк купил 49% крупного производителя Нортгаз

С 2013 года Новатэк принимал участие в аукционах на право разработки месторождений, постоянно увеличивая свои запасы.

В 2017 году компания делает большой шаг вперёд. Она выходит на рынок сжиженного природного газа после запуска проекта «Ямал СПГ».

На данный момент Новатэку принадлежит 66 лицензий на разведку и добычу углеводородов. В основном это всё сконцентрировано в Ямало-Ненецком автономном округе. В настоящее время Новатэк ведёт добычу природного газа, газового конденсата и нефти на 20 месторождениях.

Суть бизнеса компании

Товарная корзина Новатэка состоит в основном из природного газа и жидких углеводородов. Природный газ делится на 2 группы:

1. Газ, реализуемый на внутреннем рынке России через единую систему газоснабжения (ЕСГ)
2. Природный газ, отправляемый на экспорт, в виде сжиженного природного газа (СПГ)

Жидкие углеводороды делятся на 4 группы:

1. Стабильный газовый конденсат и продукты его переработки
2. Широкая фракция лёгких углеводородов
3. Сжиженный углеводородный газ
4. Нефть

Природный газ для реализации на территории Российской Федерации поступает в единую систему газоснабжения по трубопроводам, которые принадлежат Новатэку. Газовый конденсат перерабатывается и отправляется на экспорт. Сжиженный углеводородный газ продаётся крупным оптом и в розницу через собственные терминалы и сеть заправочных станций в России и в Польше. Нефть реализуется на внутреннем рынке по системе трубопроводов, а СПГ продаётся на международных рынках.

География экспорта Новатэка довольно обширна:

• 13 стран Европы
• 5 стран Азиатско-Тихоокеанского региона
• США
• страны Ближнего Востока

Поставка СПГ в Азию осуществляется или западным маршрутом через Суэцкий канал с промежуточной перевалкой в Бельгийском терминале, или восточным маршрутом через Северный морской путь.

Новатэк — это самый близкий к Китаю поставщик сжиженного природного газа. Доставка газа в Китай по Северному морскому пути занимает 18 дней. В то время как через Суэцкий канал доставка занимает 35 дней. А из США доставка в Китай и того дольше — более 1,5 месяцев.

Доставка газа в Китай

Именно меньший срок доставки позволяет снизить себестоимость. Новатэк сам посчитал, что экономия составляет 25%. Это, действительно, очень сильное конкурентное преимущество Новатэка перед мировыми конкурентами.

Стратегия развития компании Новатэк

В декабре 2017 года Новатэк презентовал свою стратегию развития до 2030 года. Согласно этой стратегии, совсем скоро Новатэк должен стать одной из крупнейших газовых компаний в мире. По крайней мере, таков план.

Главная задача — увеличение доли компании именно на рынке сжиженного природного газа. Для этого сейчас газодобытчик инвестирует большие суммы в постройку СПГ-заводов. Здесь очень важно посмотреть на те проекты, которые сейчас готовятся к запуску, и в которые сейчас Новатэк вкладывает довольно много денег.

Ямал СПГ

Ямал СПГ — это интегрированный проект по добыче, сжижению и реализации газа. Это первый СПГ-проект Новатэка, с которым как раз-таки он и вышел на рынок. Ресурсная база для Ямал-СПГ — это Южно-Тамбейское месторождение, расположенное на северо-востоке полуострова Ямал на берегу Обской губы.

Ямал СПГ — это уже рабочий завод, который состоит из 4 линий. Общая мощность — 17,4 миллиона тонн в год. При этом 3 линии уже введены в эксплуатацию, а вот четвёртая планируется к вводу до конца 2020 года. Четвёртая линия увеличит производство чуть меньше чем на 1 миллион тонн СПГ в год. Это, конечно, немного, но, тем не менее, ощутимо.

СПГ с Ямала поставляется в Индию, Китай, Бразилию, Испанию и Японию. Доля Новатэка в Ямал СПГ — 50,1%. А остальные доли принадлежат группе иностранных инвесторов:

• Тоталь
• Китайская национальная нефтегазовая корпорация
• китайский Фонд Шёлкового пути

По сути, проект Ямал СПГ сейчас кормит компанию Новатэк на рынке СПГ.

Обский СПГ

Мощность — 4,8 миллиона тонн в год. Запуск первой линии планируется на конец 2022 года. А выход завода на полную мощность запланирован на 3 квартал 2023 года.

Пока Новатэк не продавал в этом проекте доли иностранным инвесторам. Возможно, он будет вытягивать его самостоятельно.

Арктик СПГ 1

Это очень мощная история. Проектная мощность — 19,8 миллионов тонн СПГ и 1,6 миллионов тонн стабильного газового конденсата в год. Поэтапный запуск — после 2025 года. Пока непонятно, будет ли Новатэк в этом проекте какую-то долю продавать.

Арктик СПГ 2

Это брат-близнец проекта Арктик СПГ 1. По объёмам он совпадает с предыдущим проектом. Арктик СПГ 2 состоит из 3 линий, поэтапный запуск которых планируется в 2023-2024 гг. и 2026 г. В данном проекте доля Новатэка составляет 60%. Остальные 40% находятся у следующих инвесторов:

• французская компания Тоталь
• Китайская национальная нефтегазовая корпорация
• японский консорциум Mitsui

На конец 2 квартала 2020 года готовность Арктик СПГ 2 оценивалась в 21%.

Инвестиционные проекты Новатэка

Нужно понимать, что рост Новатэка ещё не закончен. По большому счёту, он только набирает свои обороты. В ближайшие несколько лет на рынок будет выведено большое количество СПГ, на который будет спрос, судя по всему.

После реализации всех инвестиционных проектов Новатэк сможет дополнительно экспортировать 37 миллионов тонн СПГ и 3,6 миллионов тонн стабильного газового конденсата в год.

Структура выручки компании Новатэк

По итогам 2 квартала, согласно отчётности по МСФО, Новатэк получает:

• 54% выручки — именно от реализации природного газа (СПГ и трубопроводный газ)
• 31,5% выручки — это стабильный газовый конденсат и продукты его переработки
• 9,5% — это реализация нефти
• 4,6% — сжиженный углеводородный газ

По географическому признаку поступление выручки распределяется следующим образом:

• 56% — рублёвая выручка от реализации товаров в России
• 28,5% — выручка от поставок в Европу
• 15% — Азия
• чуть больше 2% — США
• чуть более 1% — страны Ближнего Востока

Финансы компании Новатэк

Здесь динамика довольно приятная. С 2012 года по 1 квартал 2020 года Новатэк может похвастаться очень приличным ростом активов. Общие активы выросли почти в 4,5 раза. Собственный капитал компании вырос в 5,5 раз. При этом размеры общих обязательств — менее 22% от акционерного капитала. Тогда как, скажем, у Газпрома общие обязательства составляют 54% от акционерного капитала.

Капитализация компании с 2012 года выросла менее чем в 3 раза. Капитализация несколько не догоняет динамику роста самой компании. Но нужно понимать, что Новатэк проводит сейчас масштабную инвестиционную программу. В ближайшие несколько лет будут запущены крупные проекты с хорошим потенциалом. Поэтому здесь есть капитальные затраты и заёмные средства.

Размер чистого долга Новатэка из года в год уверенно снижается. Сейчас DEBT/EBITDA компании составляет всего лишь 30% одной годовой EBITDA компании. В целом, здесь очень благоприятная ситуация.

С 2012 года Новатэк активно наращивает выручку, EBITDA и чистую прибыль. За последние 12 месяцев компания заработала 739 миллиардов рублей выручки, 399 миллиардов рублей составил скорректированный показатель  EBITDA, 190 миллиардов рублей — чистая прибыль. При этом за 8 лет выручка выросла в 3,5 раза.

Рентабельность компании Новатэк

За рентабельность бизнеса Новатэк тоже сложно не похвалить. Рентабельность по EBITDA у компании рекордная в отрасли. Это какие-то совершенно фантастические 77%. В то время как у Газпрома — любимчика многих инвесторов — этот показатель равен 20%.

Чистая рентабельность Новатэка за последние 12 месяцев составила 26%. Это реально высокий результат, который при этом был достигнут в условиях рекордно низких цен на газ. В этом году цены на природный газ достигли минимального значения за последние 25 лет. Даже у Apple чистая рентабельность менее 22%.

Аналитики считают, что когда цена на газ вернётся к своим медианным значениям, а это рано или поздно произойдёт, то чистая рентабельность Новатэка может вырасти до 45%. С каждого доллара компания будет иметь чистую прибыль в 45 центов.

Дивиденды компании Новатэк

Новатэк — это также и акции роста плюс дивидендный аристократ. Из года в год увеличиваются дивидендные выплаты акционерам. Пока выплаты невелики. Новатэк платит 30% от чистой прибыли по МСФО. Но есть довольно большая вероятность, что по мере того как инвестиционные программы будут завершаться, дивидендные выплаты также будут наращиваться. В этом смысле, конечно, Новатэк на перспективу выглядит достаточно интересно.

Мультипликаторы компании Новатэк

Несмотря на довольно внушительную капитализацию (3,2 триллиона рублей), Новатэк — это всё равно компания роста. С учётом этого стоимостные мультипликаторы выглядят достаточно неплохо. Они указывают нам на то, что, в общем-то, в компанию можно входить, если вас в целом не пугают специализация компании и какие-то другие нюансы.

У Новатэка P/B равен 2. В то время как у Газпрома этот мультипликатор равен 0,3. Мультипликатор EV/EBITDA равен 8,5 против 5,76 у Газпрома.

Однако нужно понимать, что эта премия, в принципе, довольно логична. Рынок уже сейчас закладывает в оценку акций рост её капитализации на 5-10 лет вперёд именно под идею выхода на проектную мощность всех СПГ-проектов. Компания не выглядит переоцененной на данный момент, даже несмотря на это.

Ситуация в секторе

Morgan Stanley говорит о том, что мировой спрос на СПГ растёт даже быстрее, чем ожидалось. На Азию и Европу будет приходиться 88% спроса на СПГ вплоть до 2040 года. При этом будет ощущаться дефицит природного газа. Эта разница между потреблением и собственной добычей к 2040 году составит более чем 1,2 триллиона кубометров.

Вот этот дефицит как раз-таки и будет восполнять СПГ и трубопроводный газ, которые предоставит Новатэк с довольно хорошими условиями по доставке этого газа до потребителя. При этом большая часть дефицита к 2040 году будет приходиться именно на Азию. Именно туда Новатэку как раз-таки удобнее всего поставлять свою продукцию.

Министр энергетики Новак недавно заявил, что к 2025 году Россия будет производить более 68 миллионов тонн СПГ в год. Доля России на глобальном рынке составит 1/4 от общемирового показателя.

Вот такие амбициозные заявки делаются.

Выводы

Компания Новатэк, действительно, выглядит интересной. Если выбирать между Новатэком и Газпромом, мне кажется, выбор очевиден.

Сравнение финансовых показателей Новатэка и Газпрома

• Новатэк имеет триггеры роста акционерной стоимости за счёт увеличения производства природного газа на 70% от существующих мощностей и за счёт одной из самых дешёвых операционных себестоимостей извлечения газа в мире. Пока американские сланцевики банкротятся, Новатэк работает с шикарной чистой рентабельностью в 26%. Это очень хорошо
• Лучшее географическое местоположение точек отгрузки СПГ и возможность использования Северного морского пути. Это делает Новатэк самым эффективным поставщиком СПГ в Азию и Европу. В этом смысле именно Новатэк станет одним из главных бенефициаров роста азиатской экономики и глобального перехода транспорта на водородное топливо
• Интересы Новатэка совпадают с государственными. В России это очень важно, потому что России выгодно укреплять свои позиции ведущего экспортёра СПГ в мире. России также выгодно развивать Северный морской путь и Арктику. В этом контексте Новатэк получает невероятные налоговые льготы. Государство также напрямую инвестирует в Новатэк. Например, часть проектов, которые сейчас делаются, имеют очень хорошую бюджетную поддержку
• У Новатэка отличный кредитный рейтинг. У компании рейтинг от S&P, Fitch и Moody’s на одну ступень выше, чем даже у российского государства
• Новатэк выкупает акции. Сохраняется возможность повышения дивидендов. После завершения инвестиционных программ дивиденды, как ожидается, будут повышаться
• Новатэк — это почти наполовину валютный экспортёр. Все затраты при этом у него фигурируют в рублях. В какой-то степени эта ситуация защищает компанию от возможной дальнейшей девальвации рубля

Акции, облигации и ETF мы покупаем через брокера Тинькофф Инвестиции. Можете с нами, сейчас там крутой обучающий мини-курс, после прохождения которого вам дарят акции на сумму до 25 тысяч рублей. Получить бонус просто так можно по нашей партнёрской ссылке Ещё мы инвестируем в IPO через платформу United Traders. Если не знаете, что это такое — читайте наш подробный обзор в этой статье и инвестируйте вместе с нами.