Введение
Тикер телекоммуникационной компании Veon — Veon. Акции доступны неквалифицированному инвестору на Санкт-Петербургской бирже. Цена одной акции — меньше 2$. Раньше Veon выплачивала дивиденды, но за 2020 год дивидендов не будет.
О компании
Veon предоставляет коммуникационные и цифровые услуги 212 миллионам клиентов в 10 развивающихся странах мира. В список этих стран входят:
- Россия
- Пакистан
- Алжир
- Узбекистан
- Украина
- Бангладеш
- Казахстан
- Кыргызстан
- Армения
- Грузия
Компания предоставляет свои услуги под несколькими брендами:
- Beeline
- Kyivstar
- Jazz
- Djezzy
- Banglalink
Раньше компания называлась VimpelCom Ltd. В марте 2017 года она сменила своё название на Veon.
Компания VimpelCom Ltd. была основана в 1992 году. Её штаб-квартира находится в Амстердаме (Нидерланды).
Почти 48% акций компании принадлежит инвестиционному холдингу LetterOne, который принадлежит владельцу Альфа-Групп Михаилу Фридману.
Капитализация компании — почти 3 миллиарда долларов, а её полная стоимость чуть-чуть не дотягивает до 12 миллиардов долларов.
Veon — это кошмар инвестора, потому что акции этой компании находятся в нисходящем тренде уже более 10 лет, несмотря на то что на мировых рынках в это время был бычий тренд.
Примерно 50% выручки компании поступает из России от тех абонентов, которые оплачивают тарифы компании в рублях. Долларовая выручка Veon очень сильно зависит от курса российской валюты. Остальная часть выручки поступает от стран, валюта которых также постоянно девальвируется к доллару США. Это создаёт довольно печальную картину.
В 2020 году Veon попала в идеальный шторм, потому что одновременно случились:
- девальвация рубля
- глобальные блокировки
- резкое падение доходов от роуминга
Всё это отправило акции компании на минимальные исторические цены. За 9 месяцев 2020 года компания потеряла:
- 9,5% выручки
- почти 20% EBITDA
Veon получила 350 миллионов долларов убытка в сравнении с 635 миллионами долларов чистой прибыли годом ранее. Наибольшая потеря выручки в долларовом эквиваленте произошла в Узбекистане — -23%. В России, которая генерирует почти половину всей выручки, компания потеряла почти 14% в выручке. В местных валютах усреднённое снижение выручки составило меньше 3%, а снижение EBITDA — -14,6%.
Всего лишь за 9 месяцев компания потеряла более 9% российских абонентов. Компания Veon потеряла абонентов в следующих странах:
Узбекистан – 18,5%
Алжир — 5%
Это говорит о том, что компания работает не очень эффективно. У неё нет экономического рва. Это делает бизнес Veon неустойчивым. Акционеров это отпугивает.
Veon увеличила число абонентов в Пакистане на 8,5%. Но Пакистан генерирует менее 18% EBITDA компании. Даже несмотря на рост отчаянных пакистанских абонентов, выручка этого региона всё равно снизилась почти на 9% за счёт обесценения пакистанской рупии к доллару США.
В ответ пандемии за 9 месяцев 2020 года компания нарастила капитальные затраты на 4,5%. Они направлены на увеличение охвата 4G. Пока основные операторы мира разворачивают 5G, Veon тратит деньги на развитие 4G-технологий. Звучит, честно говоря, так себе. В абсолютных цифрах на капитальные затраты уходит более 20% от всей выручки компании. При этом менеджмент прогнозирует ещё и рост до 22-24%.
Финансы компании
Баланс компании
За 10 лет баланс компании неуклонно чахнет, общие активы продолжают снижаться. Компания полностью растеряла свой акционерный капитал за это время. 10 лет назад капитал компании составлял 4,5 миллиарда долларов. Сегодня же его значение составляет минус 25 миллионов долларов. За это время акционерный капитал полностью куда-то испарился.
Акционерный капитал Veon
| 2011 год (млрд. долларов) | 2020 год (млн. долларов) | |
| Акционерный капитал | 4,5 | -25 |
Долговая нагрузка компании
У компании относительно небольшой чистый долг — 2,1 годовой EBITDA. Но с учётом того что компания генерирует убытки, тут возникает вопрос: может ли она этот долг обслуживать? Если Veon не выйдет из территории убытков, то с этим могут возникнуть сложности.
Денежные потоки компании
Несмотря на снижающуюся выручку и чистый убыток, операционная прибыль компании остаётся довольно устойчивой. Это первая хорошая новость в компании Veon.
Операционная прибыль имеет огромное значение для анализа, потому что она не искажена неденежными операциями, которые учитываются при расчёте чистой прибыли. На чистую прибыль влияют любые неоперационные и единоразовые прибыли и убытки компании.
Пока что компания Veon остаётся операционно прибыльной. Это хороший и позитивный момент. Это оставляет надежды на способность менеджмента создать условия для возврата абонентов в будущем.
Рентабельность компании
При всех проблемах компании с потерей выручки, прибыли и абонентов она продолжает работать с очень хорошим уровнем рентабельности:
- валовая рентабельность — более 75%
- рентабельность EBITDA — 44%
- операционная рентабельность — почти 20%
- чистая рентабельность — -4%
Для сравнения: операционная рентабельность AT&T Inc. составляет 15,2%.
Сравнение операционной рентабельности Veon и AT&T Inc.
| Veon | AT&T Inc. | |
| Операционная рентабельность (%) | 20 | 15,2 |
Дивиденды компании
Дивидендная политика, которая была утверждена в сентябре 2019 года, предполагает выплаты не менее 50% от свободного денежного потока после вычета расходов на частоты.
За 2019 год Veon выплатила 70% от свободного денежного потока после вычета расходов на получение лицензии на частоты. Но по итогам отчётности 9 месяцев 2020 года менеджмент заявил:
«Мы считаем маловероятной выплату дивидендов за 2020 год из-за низкого денежного потока».
Вполне возможно, что с учётом текущей ситуации в компании дивиденды за 2021 год окажутся минимальными или также не будут выплачены вообще.
Мультипликаторы компании
При текущей цене акций 1,68$ акции Veon торгуются с мультипликатором EV/EBITDA в 3,2. Компания дешевле многих своих российских и американских аналогов. Вопрос только в том, насколько эта оценка справедлива?
Выводы
Veon работает в развивающихся странах. Эти страны значительно пострадали от пандемии и снижения цен на нефть. Валюты этих стран потеряли от 10% до 20% к доллару за 2020 год. Эти факторы очень сказываются на долларовой выручке компании.
Veon отчиталась о показателях за 3 квартал 2020 года. Они говорят нам о двузначном снижении выручки и двузначном падении EBITDA, даже если считать значения в местных валютах.
Сокращение абонентской базы превратилось для Veon в устойчивый тренд и фиксируется уже несколько кварталов подряд.
При этом компания до сих пор не получила лицензию на оказание услуг мобильной связи стандарта 5G, что в теории могло бы стать для компании драйвером роста в будущем. Руководство Veon основное внимание уделяет повышению доступности 4G на всей территории своих рынков.
С точки зрения привлечения подписчиков, это неплохо. С другой стороны, такой подход не совсем понятен. Сейчас все основные операторы стремятся развивать 5G, а Veon в этой гонке не участвует.
Огромный недостаток Veon — это очень короткий и средний срок погашения долга (меньше 3 лет). С учётом коэффициента краткосрочной ликвидности меньше чем 0,4% у нас с вами есть все основания полагать, что Veon возьмёт ещё больше долга, чтобы остаться на плаву в этой тяжёлой ситуации. Но эта дополнительная ликвидность не поможет компании решить свои операционные проблемы.
Только за последние 3 года чистая прибыль Veon снизилась в среднем на 40%.
Дополнительные риски компании
Сейчас наблюдается активный рост количества услуг виртуальных операторов сотовой связи — MVNO. В России этот тренд налицо. Он отрицательно скажется на прибыли компании. Большинство таких виртуальных операторов принадлежат крупным банкам:
- Сбер Мобайл принадлежит Сберу
- Тинькофф Мобайл принадлежит Тинькофф Банку
Они предоставляют услуги большинству населения России. Этим банкам будет достаточно просто убедить своих клиентов использовать их телекоммуникационные услуги в рамках единой экосистемы. Это довольно удобно.
Veon стоит довольно дёшево. На мой взгляд, такая дешевизна оправдана. Если я захочу дивиденды, я лучше куплю AT&T Inc. Это компания, которая имеет понятные драйверы восстановления и роста. А если я захочу сделать ставку на рост, то я лучше куплю Ростелеком.
Существует вероятность снижения дивидендов и за 2021 год. Поэтому я пока не вижу смысла постоянно держать обесценивающиеся акции Veon.
Дополнительные риски заставляют меня думать, что инвестиции в Veon — это не очень хорошая идея. При этом я не исключаю, что акции Veon, которая торгуется вблизи своих многолетних минимумов, могут вырасти. На бычьем рынке могут произойти спекулятивные игры, этого никто не исключает.
На мой взгляд, Veon на данном этапе состояния и развития компании относится к тем акциям, которые стоят дёшево, но вопреки многим постулатам, к которым часто обращаются начинающие инвесторы, их нельзя назвать недооцененными. Лучше покупать:
- недооцененные акции, у которых есть фундаментальные причины для роста
- бизнес, у которого есть потенциал для развития
На данный момент Veon — это просто дешёвая акция.
Акции, облигации и ETF мы покупаем через брокера Тинькофф Инвестиции. Можете с нами, сейчас там крутой обучающий мини-курс, после прохождения которого вам дарят акции на сумму до 25 тысяч рублей. Получить бонус просто так можно по нашей партнёрской ссылке
Ещё мы инвестируем в IPO через платформу United Traders. Если не знаете, что это такое — читайте наш подробный обзор в этой статье и инвестируйте вместе с нами.
